太平鸟(603877) 公司发布24年年报 24Q4收入23亿■◆●，同比-12%▪，归母净利润1★•=.5亿同比-29%▼▼，扣非归母净利润1.3亿同比-13%◆△。 24全年收入68亿同比-13%，主要为公司零售额下降所致-•△；归母净利润2.6亿同比-39%◆■，扣非归母净利润1….2亿同比-57%，零售业绩承压，公司利润同比下滑。 分品牌看，Peacebird女装收入25亿▼▪，同比-13%，毛利率56…▪.6%；Peacebird男装收入28亿，同比-9%，毛利率57.4%；LEDiN乐町收入5亿，同比-28%，毛利率47%；MiniPeace童装收入8亿，同减14%，毛利率56.5%。 分渠道看，线%，毛利率70.4%；加盟21亿同比-13%，毛利率47•★★.2%◆●。 24年毛利率为56%，较去年同比+1△.4pct•。尽管面临零售环境压力◆★，但公司坚定变革战略方向，持续强化品牌力，提升产品力，毛利率指标表现良好。 公司24年期间费率49%，同比+3.5pct；具体来看-，24年销售/管理/研发/财务费率分别为38.8%（yoy+2★-△.8pct）、7.2%（yoy+0.3pct）、2….6%（yoy+0.1pct）、0.9%（yoy+0★●.2pct），销售费用变动主要受门店数量减少及零售额下降等影响★■●，直营薪酬、商场店铺费等同比下降；管理费用变动主要是职工薪酬同比下降。财务费用变动主要是本期银行利息收入减少、租赁负债利息增加●=。 截至24年年末公司库存商品原值18.5亿元，同比+17%。期末存货净值为17★◆△.4亿，同比+15%；存货周转天数24年为192天★=，较上年增加9天。公司产品库存量1583万件，同比+14.5%。 聚焦门店经营质量，持续关闭低效门店 公司聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，持续关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店平效。同时更加清晰渠道的价值定位和经营拓展重点区域，围绕“降楼层、扩面积、提平效”的渠道发展原则，为公司未来高质量增长调整渠道结构。截至24年末，公司线家门店★-。 渠道重构■■■，线上线下融合发展 公司持续优化直营与加盟门店布局，同步强化线上电商平台运营•◆△，致力于构建全方位零售网络△■▪。同时积极拓展社交零售新渠道-•，通过抖音、小红书等深受消费者喜爱的社交平台，与消费者建立互动桥梁=●◆，打造沉浸式的零售体验●•▪，增强品牌与消费者的粘性。 未来公司持续优化全渠道结构，提升零售运营效率以实现业务高质量增长。其中1）直营：聚焦核心城市，通过门店舰队的四类主力店型，覆盖不同目标客群；2）加盟：持续引入规模型加盟商，提升加盟商规模、质量和运营能力△；3）电商：深化“全渠道货通”体系•，整合会员数据中台，打造全渠道品牌新电商。 赛道细分…▪，点亮品牌新征程 品牌是公司的核心资产，25年公司将对旗下三大品牌进行全面焕新升级：1）太平鸟主品牌△：聚焦25-35岁积极进取的上升中产，构建悦享品质时尚的品牌价值新主张■=★。以上海南京东路太平鸟超级壹号店开业为起点，持续推进高质量旗舰店与集合店布局，引领品牌全面升级，多家旗舰店2025年1月零售额突破500万元大关■•●。 2）乐町LEDiN=■：聚焦18-28岁年轻都会女性群体▪，以全新品牌定位为指引▼●，传递自由、轻优雅与少女感的核心价值，为年轻女性打造兼具高质价比与高颜价比的时尚选择。 3）minipeace•●：定位14岁以下新生代儿童的“中高端时尚童装…-”，强化▼“高级感”和“精致社交”属性。加速推进高品质门店布局，深化中高端童装市场引领地位。 调整盈利预测=•，维持“增持”评级 基于24年公司业绩表现，我们调整25-26年盈利预测★•…，并更新27年盈利预测，预计25-27年营收分别为70/73/77亿（25-26年原值为71/75亿），归母净利分别为3.9/4.8/5.1亿（25-26年原值为4▼▪▼.0/4.4亿元）●■△，对应EPS为0.82元、1元以及1.08元，PE分别为19/16/15x。 风险提示：品牌运营风险及对策风险•-★；宏观经济波动风险★；加盟商模式风险=●▪；存货管理、跌价风险。

　　太平鸟(603877) 核心观点 2024第三季度收入下降14%=▼，库存金额同比下降。太平鸟是国内中高端快时尚服装集团。2024年第三季度整体消费环境疲软，公司业绩承压，收入同比-13▼▪▼.9%至14.0亿元，归母净利润亏损0▪▪.63亿元（去年Q3亏损0.41亿元）公司严控成本，毛利率基本持平•。受负向经营杠杆影响，整体费用率同比增加5.3百分点▪◆，其中销售费用率同比+3.5百分点、管理费用率同比+1◆.0百分点，因此归母净利率同比减少2.0个百分点至-4.6%。库存在加强管控和处理过季产品的力度下得到改善，第三季度末存货周转天数同比-23天至217天，库存金额同比减少7★.9%至17.9亿元。由于期内营业收入下降，销售商品收到的现金流入减少，经营活动现金流量净额为-1.1亿元。 第三季度净关店速度放缓，加盟渠道毛利改善。公司整体净关店速度放缓•，截至2024年9月30日，门店数量共计3476家，较上一季度末净关62家，较年初净关255家。1）分渠道看•，直营/加盟/线亿元；公司聚焦提升门店质量和盈利能力，持续关闭低效店-…=，直营/加盟相比年初分别净关80/175家，较上季度末净关33/29家；直营单店收入同比下降8●■.8%，加盟单店收入实现正增长5.4%；直营/加盟/线）分品牌看，女装/男装/乐町/童装收入分别同比变动-14◆△=.0%/-9.0%/-21.9%/-23.2%至5.8/5…=▼.2/1.2/1★.5亿元，毛利率分别同比变动+0•.7/-0.7/-5.7/+1•▼■.2百分点至55.4%/52.9%/39….2%/54.0%。 尝试发展新业态-，提升品牌形象。公司将旗下四个品牌进行整合，开设集合店…，尝试发展新业态释放品牌张力。5月和7月分别于宁波和武汉开设品牌旗舰店，9月在长春欧亚•■、杭州奥莱新开两家旗舰店，通过开设旗舰店提升品牌形象，带给消费者零售新体验。此外★=▪，公司将持续发力品质线•，对产品面料进行升级，提升消费者心智。 风险提示：组织改革不及预期、品牌形象受损、系统性风险。 投资建议●：关注门店调整放缓后效益回升的机遇。今年以来消费环境疲弱、线下客流下滑，同时公司门店调整关闭较多，前三季度收入及净利润同比下滑◆，下半年9、10月为开店高峰期，四季度门店降幅及收入降幅有望环比收窄，进而固定成本费用占比环比下降，利润降幅有望收窄。我们小幅下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为3.0/3.6/4.1亿元（前值为3.7/4•▼.0/4.5亿元）•△★；由于政策提振消费信心•▼-，带动行业估值水平上升▪，小幅上调公司合理估值区间至13•.8-14.2元（前值为12.5-13.3元）●=，对应2025年PE18●◆•.0-18=●.5x，维持“优于大市▼△▪”评级。

　　太平鸟(603877) 公司发布2024年三季度报告 24Q3收入13.96亿■■●，同减13.9%；归母-0■▪.63亿；24Q1-3收入45亿同增-13%▪，归母1.1亿同增-49% 24Q3毛利率54.9%，同减1.4%；净利率2.4%，同减1.6%。 分渠道，Q1-3，线pct；线亿同减19%，毛利率70•▼•.8%同减0▼●.3pct；加盟14亿同减8.2%，毛利率45.7%同增1.4pct。 分品牌△◆，Q1-3,PEACEBIRD女装17•.6亿，同减11.6%••▪；PEACEBIRD男装17△.9亿-，同减7.4%●■●；LEDiN少女装3▪△△.7亿，同减31.5%；Mini Peace童装5.4亿，同减16.8%。 从门店看●▪★，截至24Q3末门店3476家，净减255家。其中，自营1095家◆，净减80家；加盟2381家，净减175家。 打造品牌矩阵，覆盖年轻消费群体 公司热爱和聚焦在青年时尚，从年龄、性格特征★、价位区间、应用场景等多维度区分目标客群，打造时尚品牌矩阵▼●…。多品牌组合有效覆盖中国年轻时尚消费群体，同时公司聚焦打造高顾客口碑，增强顾客对品牌的粘性，不断满足年轻消费者对时尚的需求。 数据驱动商品供应全链路变革 公司聚焦以顾客为中心=…◆，以数据为驱动，全面打通设计、生产、物流、营销等核心环节的货品供应全链路■•=。在设计端■◆，将多个运营平台数据智能分析，捕捉流行趋势和消费者需求，提高商品设计的精准度； 在生产端，引入人工智能预估货品需求，持续精进柔性生产供应体系，快速生产出时尚好商品▪；在营销端，通过数据支持促进商品在店铺快速、高效流通•△…，线上大数据支持推进高品质…●-、精准营销。 全面拥抱新零售■▼，打造极致购物体验 公司聚焦当代年轻消费者群体…-，在年轻消费者聚集度高的地方加大渠道资源投入，提高消费者的购物便利性▪•●，打造极致的购物体验。公司线下发力购物中心★、百货商场等渠道，全面提升体验感，营造更开放的顾客互动氛围，将门店打造为一个个顾客社区。 线上推进传统电商业务占比提升，同时积极推进小程序、网红直播等社交零售新渠道•，为顾客提供更加丰富多元的购物选择；在抖音、小红书、B站等当代青年人偏爱的新流量平台上，创建新奇有趣的互动内容，精准营销不同的圈层人群●。 调整盈利预测，下调为“增持”评级 由于今年消费环境变化，终端购买力承压◆=，客流及折扣有一定不确定性，我们调整盈利预测；预计24-26年收入分别72、75以及79亿元（原值83亿▪▼▼、92亿以及103亿）△■…；归母分别2.8/4-★.2以及4.7亿元（原值5.6/6.6/7.5亿元）★；PE分别23X、15X以及14X。评级由=■“买入”下调为“增持”◆●。 风险提示◆：品牌运营风险及对策风险；宏观经济波动风险•●▼；加盟商模式风险；存货管理●●-、跌价风险等。

　　太平鸟(603877) 核心观点 上半年收入下滑13%，归母净利润承压，库存改善。公司是国内中高端快时尚服装集团。2024上半年受整体零售环境影响，收入同比-12.7%至31◆△.5亿元，归母净利润同比下降31.7%至1.7亿元，扣非归母净利润同比下降63.6%至0.7亿元■•▼，非经项目主要为政府补助同比+38.8%至1.2亿元。毛利率小幅下降2百分点至56.2%-◆★，受负向经营杠杆影响▪◆=，销售费用率同比+2.6百分点，归母净利率同比下降1.5%。公司库存管理成效显著，通过加强商品产销计划性管控、强化过季老品的消化处理机制，存货周转天数同比-43天至188天•△-，库存金额同比减少21.1%，1年以内的库存商品占比提升3.6百分点至71.2%。第二季度零售持续承压，毛利率改善。由于服装零售承压、公司低效店持续关闭，第二季度收入同比下降12△●.3%。毛利率同比提升1.5百分点=▼•，其中主要受益于加盟渠道毛利率提升，商品剪标处理减少。受负向经营杠杆影响•…-，销售费用率同比上升5.1百分点，归母净利率同比下滑1●.3百分点至0.9%。持续推进渠道优化，关闭低效门店◆▼。1）分渠道看▪●，直营/加盟/线亿元；公司聚焦提升门店质量和盈利能力，持续关闭低效店，直营/加盟环比年初分别净关47/146家◆，直营单店收入下降5.1%-■•，加盟单店收入实现正增长17.2%-◆=；直营/加盟/线百分点=。未来公司将推进电商业务占比提升，拓展社交零售新渠道，同时也线下发力购物中心、百货商场等渠道，触达年轻消费者群体。2）分品牌看，各品牌收入和毛利率均有下滑●，女装/男装/乐町/童装收入分别同比变动-10.3%/-6.7%/-35.2%/-14.0%至11.8/12★.7/2.5/3.9亿元，毛利率分别同比变动-3.5/-2.2/-1.3/-1.1百分点至55.9%/59=…•.3%/49.5%/57.0%。展望下半年•，公司重点转向提升终端品牌形象和门店坪效，采用“降楼层、扩面积、提坪效”的渠道发展策略，为高质量增长奠定渠道基础▪，同时推进产品的质量升级，改进面料，发力品质线。风险提示：组织改革不及预期△…•、品牌形象受损、系统性风险。 投资建议：关注门店调整放缓后效益回升的机遇。下半年9、10月为开店高峰期，门店降幅及收入降幅有望收窄，进而固定成本费用占比环比上半年下降，叠加去年下半年低基数■，下半年盈利有望改善。后续随着关店势头放缓，公司组织和商品改革的效益逐步释放△，收入有望恢复成长。

　　太平鸟(603877) 渠道调整临近尾声，期待高质量发展，维持“买入”评级 2025Q1公司营收16◆◆.7亿元（同比-7▼▪△.6%，下同），归母/扣非净利润1.2亿元（-22.0%）/0.9亿元（-20.7%），公司处于渠道调整末期，收入短期继续承压，费用相对刚性影响利润。考虑消费环境和公司经营节奏调整，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测▼…●，预计公司2025-2027年实现归母净利润3.4/4=.2/4.7亿元（此前为6.6/7.5亿元），当前股价对应PE为23.5/19.4/17●.1倍，公司系中国时尚零售龙头■★，看好公司控制闭店节奏，推进品牌焕新促进店效提升，维持“买入”评级…。 品牌端：门店数量减少导致各品牌收入均有不同程度下滑 2025Q1女装/男装/乐町/童装实现营收5.7/7.2/1.3/2★▼●.1亿元◆◆，同比-12…….8%/-6.7%/-1.5%/-6.6%，各品牌收入均小幅下滑主要系加盟商关店。门店：2025年初至今★■▼，女装/男装/乐町/童装净关27/23/7/10家至1225/1267/283/468家◆▼△，我们预计公司净关店趋势将逐渐收窄。 渠道端△…■：线下表现优于线上△，直营表现好于加盟 2025Q1线%）。线%），其中直营/加盟实现营收8.2/3.8亿元，同比-3.6%/-12.7%■△…；年初至今净闭57家至3316家，直营/加盟净闭23/34家至1105/2211家▪●▪。净闭店导致向加盟商发货减少或将是加盟渠道收入下滑的主要原因。 毛利率显著改善■，品牌焕新战略调整初见成效 盈利能力：2025Q1公司毛利率为60.0%（同比+4.8pct），直营/加盟/线▪.7%，我们推测毛利率的增长主要来自产品结构优化及终端折率提高，以配合品牌形象塑造；期间费用率为51.4%（同比+5.9pct），其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.8/+0.7/+0.3/+0.1pct•，归母净利率为7.4%（同比-1.4pct）。营运能力●•：2025Q1末存货16.4亿元，同比+19.8%，存货周转天数228天•▼=，同比+68天●▼●。经营性现金流量净额同比转负为-3.0亿元，主要系收入下降及对供应商付款加快★……。 风险提示：线下零售需求疲软、产品调整不及预期、门店开拓不及预期。

　　太平鸟(603877) 公司发布2024年度业绩快报 24年实现营收68.31亿元，同比-12▪◆….34%◆=▼，实现归母净利润2▪.57亿元，同比-39.06%，扣非净利润1.22亿元，同比-57.85%△=◆；基本每股收益0…★.55元，同比-38.89%。 其中24Q4单季度实现营收22.89亿元★，同比-10.90%，实现归母净利润1.49亿元，同比-29….72%。 24年公司零售业绩同比出现下滑，营收同比下降主要受低效门店持续关闭、产品风格转型调整、外部消费环境变化等多因素影响=。利润出现较大下降主要为公司直营店铺租金、员工薪酬等固定性费用较大，零售业绩的下滑导致。 持续推进研发创新和品牌价值提升 24年11月，公司总投资约6亿元建设太平鸟时尚研发中心项目=，拟打造集合前沿材料试验开发▼=■、供应链协同创新-●▪、新锐时装研发和创意设计、时尚展示发布中心、数字化平台为一体的全球时尚设计师服务中心。 项目将有利于进一步完善公司产业布局，推进研发创新和品牌价值提升•，提升供应链协同效率，引进行业人才，增强企业核心竞争力，扩大公司在时尚服饰行业的影响力。 提升产品力、优化渠道结构下25年表现可期 公司坚定变革战略方向，持续强化品牌力，提升产品力△•，充分激发组织活力，致力于不断提升品牌价值和经营质量•。渠道方面持续优化结构-，聚焦门店经营质量提升和盈利能力改善，关闭低效门店，经营重点转向提升终端品牌形象和门店坪效。公司围绕◆●“降楼层、扩面积提坪效◆▼=”的渠道发展原则…◆•，为公司未来高质量增长调整好渠道结构。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司发布24年业绩快报，我们据此调整盈利预测；预计24-26年收入分别68-△◆、71以及75亿元（原值72、75以及79亿元）；归母分别2△-◆.6/4.0以及4.4亿元（原值2.8/4.2以及4.7亿元）；PE分别26X、17X以及15X。 风险提示◆-△：品牌运营风险及对策风险▼◆◆；宏观经济波动风险；加盟商模式风险•★-；存货管理、跌价风险•；业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的年报为准。